分析:中国不具备产生次贷危机土壤
2008-10-09 16:05:09

　　次贷危机产生的重要原因在于次贷产品的基础———美国房地产市场泡沫的破裂
，这种破裂在很大程度上是金融过度创新与风险失控的必然产物。美国次贷危机引发
了全球资产价格的剧烈波动。但是，相对欧美发达国家，中国正处于经济起飞阶段的
中期，中外经济发展阶段与发展前景存在本质区别。

　　发生内生系统性危机可能性不大

　　支撑房地产市场发展的稳定有效需求是城市化进程、人口结构和国民储蓄率。剔
除投资性需求，中国居民自住用房需求构成的刚性需求可支撑房地产市场的持续发展
。中国房地产市场发生内生性系统危机的可能性很小。

　　首先，中国房地产市场的刚性需求可支撑其中长期发展。从人口结构看，当前及
今后一段时间，７０年代与８０年代出生的人口将成为购房的主力，根据联合国人口
统计数据，我国３０－３９岁人口达２．４５亿，住房的现实需求较大。从国际对比
看，我国人均居住面积远低于欧美国家。按照建设小康社会的标准，我国人均住房面
积要达到３５平米，即便城市５亿人实现小康社会，还要增大住房建筑面积至少４０
亿平米。

　　其次，中国房贷市场的规模也不足以引发系统性金融危机。中国的房地产金融风
险到底有多大，可以通过考量两个数量指标来初步估算。一是房贷占总体贷款的比重
，二是投资型房贷占房贷总量的比重。从工商银行２００８年半年报披露的数据来看
，中国银行业房贷比例平均约在２０％左右。按照房地产泡沫顶峰时期的２００７年
估算，投资型房贷占银行信贷资产总量的４％－５％左右，即使中国房地产市场价格
出现一定幅度下滑，也不足以引发系统性金融危机。

　　第三，衡量房地产市场风险的指标难以简单进行国际对比。房地产市场是最具区
域特征的市场，是典型的非贸易品。因此，房价收入比这一衡量房地产泡沫的主要指
标不能进行简单的国际对比。只有消费文化与经济发展阶段相似的国家才能进行近似
直接对比。

　　综合考虑储蓄率和经济增长的差异，中国的房价警戒线相对于英美发达经济体需
要上调４倍左右，即在８－２０倍之间，均值在１４倍左右。统计资料显示，中国部
分地区的房地产价格毫无疑问存在一定泡沫，泡沫程度约在３０％左右。中国房地产
价格具备适度回调的内在要求，但是出现类似美国的系统性房地产危机的可能性不大。

　　外部危机传染被有效隔离

　　中国金融市场的开放程度较低，特别是对资本账户的管制有效隔绝了美国次贷危
机向中国金融系统的传染，中国的金融机构在次贷危机中的总体损失不大。根据彭博
资讯估计，内地金融机构直接损失不会超过全球直接损失的１％。

　　而更为关键的是，中外银行的盈利模式存在重大差异，中国银行业盈利仍以利差
为主，中间业务的主体也仅限于以佣金为主的各类代理业务（如代理基金、保险销售
等）；基本没有涉及衍生产品的开发和交易。因此，中国银行业盈利的波动性与资本
市场的联动远不如欧美银行高，而是与国内宏观经济和调控政策的相关性更大。

　　同时，经过上市融资和近三年盈利高速增长，中国银行业的净资本实力大幅提升
，２００８年上半年，仅工、建、中、交四大行就超过了１６０００亿；１４家上市
银行共实现净利润２２４２亿元，平均不良资产率２．１５％，不良资产拨备率基本
在１００％以上，最高达到３６０％。我国银行业发展的基础日渐稳固，即使对涉及
美国次贷产品的资产全额计提损失准备，也不会对中国银行业产生实质性影响。

　　作者：牛凯龙（天津财经大学应用经济学博士后流动站）
来源：证券时报